2024年各理財(cái)產(chǎn)品一季報(bào)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，在存款降息、協(xié)存受限和手工補(bǔ)息等因素影響下，“存款搬家”現(xiàn)象顯著，在此背景下，銀行理財(cái)?shù)奈馔顿Y現(xiàn)狀如何？2024Q1發(fā)生了哪些變化？其投資更偏好哪些資產(chǎn)？本文將對(duì)此進(jìn)行深入分析。

　　▍協(xié)存受限疊加信托平滑機(jī)制受到監(jiān)管關(guān)注導(dǎo)致2024Q1銀行理財(cái)委外規(guī)模占比有所下降。

　　2024年第一季度，理財(cái)產(chǎn)品委外投資規(guī)模占比延續(xù)23Q4下滑趨勢(shì)，占比33.29%，環(huán)比下降7.95pcts；委外機(jī)構(gòu)中，僅公募基金委外占比環(huán)比微增0.42pct；以信托、保險(xiǎn)為首的其他機(jī)構(gòu)，委外占比均呈現(xiàn)縮減態(tài)勢(shì)，或與保險(xiǎn)協(xié)存受限以及信托平滑機(jī)制受到監(jiān)管關(guān)注有直接關(guān)聯(lián)。

　　理財(cái)委外公募基金結(jié)構(gòu)：截至2024Q1，披露數(shù)據(jù)的理財(cái)產(chǎn)品的前十大持倉(cāng)中，公募基金占比為2.01%，環(huán)比增加0.42pcts，該比例在23年末環(huán)比腰斬觸及近年新低后微有回升；我們認(rèn)為這主要是受手工補(bǔ)息與保險(xiǎn)協(xié)存受限、信托平滑機(jī)制受到監(jiān)管關(guān)注的影響；就委外公募的具體投資分類(lèi)上看，2024Q1理財(cái)委外公募基金的投資策略積極增持短債基金，或?yàn)閺浹a(bǔ)高息協(xié)存到期無(wú)續(xù)的配置空缺。

　　理財(cái)直接持有和委外公募基金進(jìn)行的權(quán)益投資拆解：通過(guò)拆解理財(cái)直接持有的權(quán)益投資，24Q1理財(cái)前十大持倉(cāng)中，權(quán)益資產(chǎn)占比僅為0.28%，主要原因在于權(quán)益資產(chǎn)多通過(guò)委外其他資管產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行投資；為更深入且全面地解構(gòu)全理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益持倉(cāng)變化，我們對(duì)理財(cái)委外公募基金進(jìn)行的權(quán)益投資進(jìn)行了詳細(xì)的拆解，截止24Q1，理財(cái)投資公募基金占比為2.01%，而委外的公募基金持有的股票占比為4.68%，轉(zhuǎn)債占比為1.93%，合計(jì)為6.61%；制造業(yè)、采礦業(yè)、金融業(yè)、水煤電氣和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)是銀行理財(cái)委外公募基金持倉(cāng)集中度排名前五的行業(yè)，合計(jì)占理財(cái)委外公募基金權(quán)益配置的79.20%；理財(cái)子在公募委外投資上不僅要繼續(xù)優(yōu)化選基能力，同時(shí)也要跟進(jìn)自身專(zhuān)業(yè)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)、不斷強(qiáng)化對(duì)權(quán)益市場(chǎng)行情的認(rèn)知與把握。

　　各機(jī)構(gòu)類(lèi)型的委外及權(quán)益投資特點(diǎn)：通過(guò)拆解具體理財(cái)子公司的委外及權(quán)益投資情況可以觀察到，國(guó)有理財(cái)子更偏好中長(zhǎng)期純債基金，持倉(cāng)公募基金的權(quán)益資產(chǎn)以制造業(yè)和金融業(yè)為主；股份理財(cái)子的委外投資中公募基金占比有所上行，類(lèi)型上偏好短期純債基金和中長(zhǎng)期純債基金，而直接持有的股票則以通信和石油石化行業(yè)為主；城商理財(cái)子的直接投資占比相對(duì)較低，委外投資中公募基金占比也較低，且公募基金配置并不偏好純債型基金；農(nóng)商理財(cái)子的直接投資占比在各機(jī)構(gòu)類(lèi)型中最低，持倉(cāng)公募基金偏好短期純債基金和貨基。

　　根據(jù)我們測(cè)算，2024年4月理財(cái)規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)約2.95萬(wàn)億元至29.28萬(wàn)億元，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，背后或與存款降息推進(jìn)和手工補(bǔ)息的全面禁止有關(guān)，未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品債券配置上預(yù)計(jì)將繼續(xù)聚焦短債，委外方面或繼續(xù)偏好中長(zhǎng)期純債基金；24Q1經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，5月MLF等量平價(jià)續(xù)作，展望后市，政策性降息實(shí)施條件正逐步積累，預(yù)計(jì)24年內(nèi)仍有降息空間；銀行凈息差面臨較大壓力，預(yù)計(jì)理財(cái)收益優(yōu)勢(shì)將更加凸顯，部分優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金理財(cái)收益或?qū)⑴苴A3年定存利率，此前積累的超額儲(chǔ)蓄將會(huì)逐步回流至銀行理財(cái)；整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2024年下半年理財(cái)規(guī)模將集中沖量，或能沖擊31萬(wàn)億元關(guān)口，“資產(chǎn)荒”壓力之下理財(cái)委外配置力量也將增強(qiáng)。

　　結(jié)果由于樣本覆蓋不完全及數(shù)據(jù)可得性與實(shí)際情況可能存在一定差異；政策變動(dòng)超預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。

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