在A股技術(shù)性牛市預(yù)期愈加強(qiáng)烈的背景下，羨慕嫉妒恨的基民“搬家”正產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)。

　　券商中國記者注意到，在股票市場信心持續(xù)提升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好由保守迅速切換到進(jìn)攻思維的市場氛圍下，高彈性的公募偏股賽道產(chǎn)品回血快吸引了不少低風(fēng)險(xiǎn)基民資金的涌入。基民“牛市思維”的突然而至，甚至在5月18日引發(fā)四只偏債型基金同時(shí)發(fā)布資金銳減帶來的清盤提示。

　　與此相關(guān)的是，今年一只即將清盤的偏債型產(chǎn)品在股票倉位配置上完成產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征重大變化后，其不僅完美避免產(chǎn)品清盤，甚至還在三個(gè)月內(nèi)規(guī)模激增15倍，凸顯出基金持有人在A股投資信心回升氛圍中開始“用腳投票”。

　　5月18日，深圳一家公募旗下偏債混合型基金發(fā)布公告稱，若截至2024年5月30日，基金的基金資產(chǎn)凈值持續(xù)低于5000萬元，則基金已連續(xù)50個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元。若出現(xiàn)上述情況，則自2024 年5 月31日起，該基金進(jìn)入基金財(cái)產(chǎn)清算程序，無需召開基金份額持有人大會(huì)審議，基金進(jìn)入清算程序后，停止辦理申購、贖回等業(yè)務(wù)，若發(fā)生上述基金合同終止情形，基金管理人將根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)、基金合同等規(guī)定成立基金財(cái)產(chǎn)清算組，履行基金財(cái)產(chǎn)清算程序。

　　此外，北京某公募旗下偏債型產(chǎn)品也在同一日公告表示，該產(chǎn)品已存在可能觸發(fā)基金合同終止情形，根據(jù)《基金合同》的約定，連續(xù)20個(gè)工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中予以披露；連續(xù)50個(gè)工作日出現(xiàn)前述情形的，該基金將根據(jù)《基金合同》的約定進(jìn)入清算程序并終止，無須召開基金份額持有人大會(huì)審議。截至2024年5月17日，該基金已連續(xù)30個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元。

　　在5月18日提示旗下偏債基金存在清盤風(fēng)險(xiǎn)的還有華南地區(qū)另一家大型公募。該公募公告指出，截至目前相關(guān)偏債型基金已連續(xù)30個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于1億元，可能觸發(fā)基金合同終止情形。而根據(jù)該只基金此前披露的2024年第一季度報(bào)告顯示，截至2024年3月末，該只產(chǎn)品的基金資產(chǎn)凈值已只有約7000萬元。

　　還是在5月18日，另一家頭部合資基金公司發(fā)布旗下偏債型基金的清盤風(fēng)險(xiǎn)提示，連續(xù)20 個(gè)工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中予以披露；截至2024年5月16日，該偏債型基金已連續(xù)45個(gè)工作日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元的情形。若截至2024年5月23日，該基金出現(xiàn)連續(xù)50個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元，該偏債基金將根據(jù)基金合同約定進(jìn)入清算程序。

　　券商中國記者注意到，機(jī)構(gòu)持有人的持基策略轉(zhuǎn)向亦是相關(guān)偏債型基金資金規(guī)模銳減、被迫發(fā)布清盤提示的另一大核心因素，根據(jù)今年第一季度報(bào)告顯示，上述四只偏債型基金產(chǎn)品幾乎全部存在機(jī)構(gòu)投資者持有基金份額比例接近或達(dá)到20%的狀況。以其中一只發(fā)布清盤提示的偏債型基金為例，一位機(jī)構(gòu)投資者A在今年3月份贖回了持有的全部5000萬份份額，在這5000萬份份額基金遭機(jī)構(gòu)投資者全部贖回后，另一位機(jī)構(gòu)投資者B持有的基金份額數(shù)量為3800萬份，機(jī)構(gòu)持有人B所持有的份額截至今年3月末占比高達(dá)89.13%，這也暗示出該基金在5月18日發(fā)布清盤提示很大可能指向機(jī)構(gòu)B已開始贖回份額，顯示出股票市場信心猛增后基金持有人策略出現(xiàn)重大變化。

　　值得一提的是，上述發(fā)布清盤提示的偏債型基金產(chǎn)品，在同類基金業(yè)績排名表現(xiàn)上均較為優(yōu)秀，但亦存在股票倉位較低帶來彈性弱、漲幅少的特點(diǎn)，而基金持有人的“既要又要”成為留住資金的痛點(diǎn)。

　　以深圳一家公募相關(guān)偏債基金產(chǎn)品為例，該只提示清盤風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品截至目前已回到1元面值之上，其在2023年只損失0.44%，該產(chǎn)品在2024年一季度期間將股票倉位小幅度提升4個(gè)點(diǎn)，但其股票總倉位占基金資產(chǎn)仍不足20%，這意味著其雖然在股票市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅度提升的背景下，存在凈值彈性較弱的特點(diǎn)，該基金在最近三個(gè)月內(nèi)的累計(jì)凈值漲幅僅為3.47%。今年以來該基金凈值收益率未虧損并已取得約4%的正收益。

　　類似的是，發(fā)布清盤提示風(fēng)險(xiǎn)的另一只北方公募旗下偏債基金亦是一只未出現(xiàn)凈值損失的產(chǎn)品，該產(chǎn)品在2022年6月成立后凈值表現(xiàn)穩(wěn)扎穩(wěn)打，即便在2023年的弱市環(huán)境下還取得約2%的正收益，但當(dāng)市場環(huán)境變化使得保守策略的吸引力越來越不如進(jìn)攻策略后，突如其來的“牛市思維”使得該產(chǎn)品的低倉位策略，大幅度降低了該產(chǎn)品對基金持有人的吸引力。

　　根據(jù)上述產(chǎn)品披露的2024年一季報(bào)顯示，截至今年3月末，該偏債型基金的股票倉位僅約2%，這2%的股票倉位分布在十只股票上，進(jìn)一步降低了相關(guān)產(chǎn)品在凈值彈性，使得基金凈值在最近一個(gè)月內(nèi)漲幅僅有0.87%。盡管跑得慢，但穩(wěn)扎穩(wěn)打的策略也使得該偏債型基金今年取得約3%的正收益。

　　顯而易見的是，多只年內(nèi)已取得3%、4%正收益的偏債基金的清盤提示，在很大程度上指向了牛市預(yù)期強(qiáng)烈氛圍下基金持有人的“羨慕嫉妒恨”——股票倉位較低的偏債型基金產(chǎn)品在基金業(yè)績飆升的市道中似乎變得不再吃香。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前全市場基金年內(nèi)收益率最高已超30%，尤其是指數(shù)型基金目前最高達(dá)25%的年內(nèi)收益率，更能進(jìn)一步暗示當(dāng)前股票市場的趨勢性效應(yīng)，也表明了A股基金市場當(dāng)前強(qiáng)烈的凈值彈性、回血速度成為不少基金持有人選基的核心參考指標(biāo)。

　　今年一只偏債型基金在短短三個(gè)月內(nèi)令人驚奇地“死而復(fù)生”以及“復(fù)生”后的生龍活虎，在很大程度上解析了為何一日多達(dá)4只偏債產(chǎn)品發(fā)布清盤提示，又回答了避免清盤的產(chǎn)品策略是什么。券商中國記者注意到，華南某大型公募旗下一只偏債型基金今年1月初已進(jìn)入準(zhǔn)清盤狀態(tài)，截至2024年1月初的基金資產(chǎn)規(guī)模僅剩下1200萬元。該只偏債型基金在定期報(bào)告中表示“基金存在連續(xù)六十個(gè)工作日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元的情形，基金管理人正在就可行的解決方案進(jìn)行探討論證”。

　　根據(jù)相關(guān)產(chǎn)品的一系列操作變化，解決上述解決產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)縮水和避免清盤的“方案”是債基變股基，其股票倉位由今年1月初的0.27%飆升到今年3月末的87.33%，這高達(dá)87.33%的股票倉位實(shí)際上意味著這只偏債型基金的產(chǎn)品風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)收益特征已完全變化，這也使得該只即將清盤的偏債型基金產(chǎn)品不僅完美避免了清盤的命運(yùn)，甚至還因?yàn)楫a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征變化契合A股“牛市思維”，使這只原本定位于偏債型風(fēng)格的基金產(chǎn)品出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的激增。

　　根據(jù)最新的定期報(bào)告顯示，截至2024年3月末，上述即將清盤的偏債基金在股票倉位猛增實(shí)質(zhì)上已變成典型的股基產(chǎn)品后，其資產(chǎn)規(guī)模已從年初的1200萬元慘狀蛻變?yōu)?.98億元，三個(gè)月內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模增長達(dá)到驚人的15倍。

　　“本基金表現(xiàn)出色，一方面因?yàn)榧哟罅藱?quán)益資產(chǎn)的配置，另一方面因?yàn)閷Y(jié)構(gòu)的把握相對匹配當(dāng)期市場。此前基金對A股的配置一直處在較低水平，但一季度期間本基金增加了對權(quán)益資產(chǎn)的配置?！惫芾砩鲜觥捌珎突稹钡幕鸾?jīng)理表示，今年2月初的A股已經(jīng)非常具備配置價(jià)值，市場迎來估值底部，市盈率、股債溢價(jià)率、股息率等客觀指標(biāo)均顯示市場處在歷史大級(jí)別底部區(qū)域，2024年是變化的一年，無論是從國內(nèi)還是國外，都蘊(yùn)含著豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，當(dāng)前市場尚處歷史低位，使得容錯(cuò)率顯著提高。

　　股債吸引力的變化尤其是債市近期偏弱的格局，是許多偏債型基金資金贖回流出的另一觸發(fā)因素。

　　對此，長城基金基金經(jīng)理吳冰燕認(rèn)為，5月10日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于召開超長期特別國債發(fā)行動(dòng)員部署會(huì)議的通知》，債券市場迎來調(diào)整，其中10年、30年國債活躍券分別調(diào)整到2.40%、2.6075%。5月13日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于公布2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排的通知》，給出超長期特別國債的發(fā)行計(jì)劃，從5月下旬到11月，20年每月一期，30年每月兩期，50年每兩個(gè)月一期，每個(gè)月凈供給在2000億元左右。整體節(jié)奏略低于市場預(yù)期，對于債券市場的供給壓力有限。本年以來債券市場的主線為供給壓力和配置力量的博弈，因此對于特別國債的發(fā)行關(guān)注度很高。而本次特別國債發(fā)行計(jì)劃落地，節(jié)奏相對較慢對于債券市場影響較小，因此利空有所緩解。

　　關(guān)于近期債券偏弱的格局，易方達(dá)的一位基金經(jīng)理解釋認(rèn)為，主要原因是3月末后債券收益率在迅速下行過后賠率有所下降，且隨著連續(xù)幾年發(fā)行萬億超長期特別國債的確認(rèn)、匯率貶值壓力增加、基本面有一定好轉(zhuǎn)跡象等利空因素的擾動(dòng)，債市波動(dòng)性明顯增強(qiáng)，并逐步轉(zhuǎn)入震蕩格局。

　　上海一位債券基金經(jīng)理亦認(rèn)為，近期，地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，但主要致力于去庫存而非拿地新開工，從目前的二手房和新房市場表現(xiàn)看，以價(jià)換量的特征十分明顯。房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入新發(fā)展模式后，公共事業(yè)屬性增強(qiáng)，未來房價(jià)很難有大幅上漲的可能，保障房建設(shè)也會(huì)限制商品房增值的空間。地產(chǎn)政策的放松對債市會(huì)形成一定的階段性擾動(dòng)，但不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利空，考慮到地產(chǎn)政策的效果有待驗(yàn)證，大環(huán)境依然對債市有利，但隨著政府債券發(fā)行提速，會(huì)對銀行表內(nèi)債券配置額度形成一定的擠兌，疊加后市基建投資增速加快，階段性會(huì)提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，對債市形成壓力。

　　創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，美聯(lián)儲(chǔ)的政策對國內(nèi)降息事實(shí)上形成了約束。資金空轉(zhuǎn)進(jìn)一步造成了流動(dòng)性的弱化，二季度債券供給增加又是個(gè)事實(shí)，因此，債券的交易繼續(xù)受到壓制是基本的判斷。因?yàn)榱鲃?dòng)性的壓制，債券的交易受到影響的只是節(jié)奏。基于房地產(chǎn)全面放開帶來的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，從而全面看空債券的判斷，是沒有充分的證據(jù)的。目前除了北上廣深、天津和海南還存在著限購?fù)?，其他城市則全面放開。房地產(chǎn)限購的放開釋放了可能的需求，但從周期上看，庫茲涅茲周期仍然處于衰退期，希冀其重振雄風(fēng)，重新?lián)?dāng)中堅(jiān)的角色是理想的邏輯。判斷是房地產(chǎn)進(jìn)入全面去庫存階段，這個(gè)過程持續(xù)多久，目前尚不好判斷?？梢耘袛嗟氖?，全面放開限購是政府將解決問題的力量交給市場的常規(guī)操作。